“航母型巨头时代接近尾声，新消费‘小巨头’的黄金发展阶段已经到来，未来消费行业将迎来中型成长股的黄金投资时代。”深耕消费领域投研十余年的徐文卉去年就敏锐发现，新兴消费已开启新的投资布局大门。

　　在消费领域深耕14年，徐文卉深入研究过消费领域所有子行业，经历多个景气周期，对消费投资有独特理解和积淀。她是从基本面出发的研究驱动型选手，不易受短期市场风格的扰动，对消费趋势的变化敏感，擅长自下而上的研究，善于寻找消费行业中的阿尔法。她管理的农银消费主题混合基金（660012）近一年净值增长率82.87%，近三年107.73%，为海通证券三年期五星基金。（业绩数据来源：基金定期报告，截至2021年3月13日，评级来源：海通证券，截至2021年5月31日）

　　布局新兴消费是趋势使然

　　消费板块之所以能受到市场热捧，正在于它盈利的稳定性、确定性和长期性。

　　但消费领域已经在快速向前发展，例如消费渠道迭代式发展，过去高枕无忧的大品牌防线面临挑战，依靠层层加价形成的线下渠道高壁垒已被打破，电商化趋势势不可挡，围绕渠道的迭代，会产生很多的新品牌和新公司。

　　又比如90后、00后消费者呈现出完全不同的消费习惯和行为画像，基本功能型需求升级成品质型追求、个性化追求，普及型产品转化为细分人群型潮品，本届消费者具有强大的文化自信和自我意识，个性表达为追求悦己和品质生活，消费的内涵正在发生改变。

　　数字时代下的营销高效化也是促进新消费快速发展的重要原因，一场直播活动很容易量化投入产出比，从而能完成更精确的消费者和购买行为转化。

　　掘金新兴消费，选择消费行业中型成长股和新消费“小巨头”，其投资难度与传统的消费投资必然不同。徐文卉认为，新兴消费投资更需要把握价值驱动，需要对现象级消费案例和创新产品的试错领跑保持紧密关注。

　　目前，徐文卉管理着两只消费基金，与农银消费主题混合基金相比，今年成立的农银新兴消费股票基金权益类资产仓位更高，更聚焦新兴消费领域，专注于挖掘新兴消费赛道中的优质投资机会。

　　一直以来，徐文卉坚守从基本面出发、研究驱动选股的思路，以泛消费领域的子行业景气轮动为基本架构；对消费趋势的变化保持敏感，进行自下而上的研究，寻找相关行业中的阿尔法；淡化宏观择时，不做大幅度的仓位变动，投资决策避免受短期市场风格的扰动。

　　黄金赛道下的布局

　　站在当前的时点，徐文卉判断下半年结构性机会将大于指数性机会。

　　疫情之后，中国消费者都养成了新的消费习惯和偏好，全球品牌的中国供应链在快速崛起，纺织服装等渗透率快速提升，中国品牌出海的机会已经到来，循着这个路径，在快速崛起的多品类赛道中均带来丰富的结构性机会。

　　新兴消费领域的投资，无疑对以传统消费板块投资的基金经理提出更高挑战，徐文卉认为，在投资的基本框架上，万变不离其宗。她总结出新兴消费投资的三大核心点：“第一，秉持‘盈利驱动，价值投资’的投资理念，通过景气轮动选行业，跟踪行业景气的领先指标、借助财务报表的研读寻找拐点；第二，跟踪商业模式变革选公司，寻找优秀的商业模式，商业模式决定公司的成长路径，决定公司面临的竞争格局；第三，追根溯源管理层的眼界与格局，决定投资的持有期。”

　　估值是投资新兴消费不可回避的矛盾，传统消领域费更有估值纪律和约束，新兴消费领域涉及到如何进行更准确定价。估值的平衡在于，一味苛求估值安全性，会错失新兴领域的投资机会；但不进行估值考量，则会把产品的风险敞口放大。

　　徐文卉认为，寻找高成长的公司，更重要的是提早介入，这对研究提出更高要求。“新赛道新公司，一旦超过200倍估值，考验的不是研究技术而是艺术。”徐文卉认为，虽然投资新兴消费，不能因此忽视估值的判断。她也表示，在未来投资组合上，将积极寻找盈利扩张能够匹配以及消化过往估值扩张的标的，借助组合投资的方式适度平抑波动。